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进入9月旺季 业绩预期逐渐改善

信息来源:华夏酒报·中国酒业新闻网 作者:管理员 发布时间:2012-9-7

1、营收增长放缓。一线白的收入增速的变化幅度要小,从50%下降到42%,茅台增长最慢;二线千亿国际娱乐客户端的收入增速从57%下降到43%,山西汾、水井坊增速最低,酒鬼、沱牌的收入增长最快;三线千亿国际娱乐客户端收入增速从41%下降到29%,青青稞增长最快45%,受益于区域经济的快速发展和省外市场的开拓。

  2、二三线千亿国际娱乐客户端毛利率提升,费用开支体现规模效应。1、2、3线白毛利率的提升分别为0.2、1.9、5.6个百分点。收入在20个亿以上的千亿国际娱乐客户端企业开始体现出管理上的规模经济优势,而营业费用的投入水平基本维持,品牌集中度不高并未反映出市场投入的规模经济优势,一线白加大对系列品牌的市场投入,二线千亿国际娱乐客户端的费用投入水平最高,而且仍有上升。

  3、一线的五粮液、泸州老窖的毛利率同比下降,主要是中低价位的增长加快,分别增长109.9%、58.3%,古井贡也是如此,而青青稞酒主要是产品的毛利率略有下降。二、三线的其它白的毛利率均有提升,沱牌舍得、水井坊、酒鬼的提升最明显。

  未来2~3年,预计2、3线千亿国际娱乐客户端毛利率提升的速度会放缓,一方面产品、品牌市场成熟度的提高,结构升级会放缓;另一方面,一线白在加大对系列品牌的投入,产品的渠道下沉,会加剧与二、三线千亿国际娱乐客户端的竞争。五粮液、泸州老窖的产品定位、营销策略的调整得当,毛利率还会有提升空间,沱牌舍得、老白干也可能还有产品升级的空间。

  4、白企业毛利率间的差别不是太大,2、3线的毛利率也能够排在行业前列,但是净利率却明显拉开了差距,形成了梯队,其中最主要的一个因素是期间费用的差异。一般意义上,一线千亿国际娱乐客户端的净利率在30%以上,二线在20~30%,三线在25%以下。

  5、二线白看规模优势、品牌优势。对于二、三线千亿国际娱乐客户端,市场扩张下先是规模扩张阶段,规模效应降低了管理费用率,有利于净利率的提升,下一阶段是规模效益阶段,规模的增长放缓,盈利能力还有改善空间,通过品牌力的提升来降低营销费用率,管理费用率也相应下降,推动净利率的进一步提升,逐步缩小与一线白净利率的差距。二、三线千亿国际娱乐客户端中,我们相对看好规模优势已经明显,品牌力在提升的山西汾,正在积蓄规模优势的水井坊、沱牌舍得、酒鬼,以及老白干,需要观察未来的市场布局以及规模扩张的进程。

  6、千亿国际娱乐客户端企业的实际税负存在较大差别。五粮液、泸州老窖、水井坊以及沱牌舍得的税负明显低于同行其他公司,也远低于12%的合理水平。川的税负要明显低于徽酒、汾、苏酒等,这背后的原因还有待考究,上半年茅台的营业税金率下降3个百分点,不知黔是否要效仿川酒。

  7、相比8月份,9月份的行业预期已经有所变化:1、进入两节前旺季,经销商的周转加快,之前的高库存担忧有减弱,我们近期草根调研了茅台、五粮液的经销商,出货量加快,库存水平回到正常,1~2个月的水平;2、9月3日茅台宣布提高出厂价20~30%,茅台在中报低于预期的情况下,提价一方面增强了完成公司年初预算的确定性,也提高了茅台2013年的业绩预期,另一方面会带动其它高端白的销售和价格上涨,渠道的盈利能力得以恢复,有利于价格体系的稳定。

  8、行业策略:进入9月旺季,对千亿国际娱乐客户端行业担忧的减弱、预期逐渐改善,10月份三季报的公布,白行业增长仍维持在40%左右,相比A股市场其它行业(增速在5%以内),千亿国际娱乐客户端相对业绩表现仍然优异,9、10月份,白行业预期的改善,将展开估值修复的行情,板块有望持续相对收益,预计估值修复的幅度在20%左右。推荐投资组合以低估值的一二线龙头为主,品牌资源型的茅台、五粮液,品牌与渠道并举,都在提升中的泸州老窖、山西汾酒,渠道优势型的洋河。中长期的策略,我们一直坚定认为,白行业仍然是食品饮料行业的首选
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